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林采宜:国际原油价格中期趋于下行

国际油价的主要抉择身分

1. 国际油价的趋势“经久看需求”。

原油作为一种特殊的大年夜宗商品,其价格的中经久趋势抉择于其商品属性,受实体经济孕育发生的供求身分影响。从中经久看,举世原油提供增速整体高于需求(以前10年提供、需求年均复合增长率仅分手为1.75%、1.6%),受开采技巧进步等身分赓续推动,未来提供能力维持持续的上升趋势,是以,影响国际油价的中经久主要身分在需求。

事实上,举世原油需求已进入增速下行期间。一方面,跟着举世能源布局的慢慢转型,煤油在浩繁领域将被天然气取代,其在能源布局中的比例将趋于下降;另一方面,跟着财产布局的变更,蓬勃国家原油需求下降趋势显着(图2-1),与此同时,新兴经济体对原油需求的增长也将伴随经济增速下行而响应放缓。数据显示,以前10年举世原油需求季度同比增速保持在1%~2.5%,显明小于提供增速的颠簸。猜测2025、2035年举世原油总需求分手为1.05、1.1亿桶逐日,这意味着举世原油中经久需求增速将回落至1%以内。

除了上述的老例身分以外,受地缘政治及其他突发事故影响所孕育发生的提供端冲击也会对国际油价,尤其是短期油价孕育发生直接影响。

2. 原油价格的短期颠簸主要受市场预期和买卖营业身分影响。

从短期来看,油价颠簸由其金融属性抉择,受市场预期及买卖营业身分的影响,而主导这种变更的身分仍旧取决于短期供需关系。事实上,作为短期供需布局中的紧张身分,对需求的衡量平日来自于市场预期,且实际需求的更改将经由过程改变市场预期和买卖营业行径,直接影响短期油价颠簸。影响市场预期的身分包括EIA公布的原油需求量数据、库存更改数据以及机构对付需求缺口的统计,但同时必要结合其他指标综合反应市场预期。

若何阐发短期原油需求?

1. 现货基差与贴水是衡量短期原油供需的紧张身分。

国际油价平日指的是未来一个月继续期货结算价,现货价格更改反应的是即期原油真实的供需环境。一样平常而言,现货与期货价格互相影响,两者差值所代表的现货基差在大年夜多半环境下不跨越正负2美元/桶。然而,和仅有临盆商、贸易商介入的现货市场比拟言,原油期货市场存在的金融买卖营业属性会放大年夜地缘政治及其他突发事故对油价更改影响。总体而言,作为衡量国际油价短期供需布局偏离程度的紧张身分,负基差持续光阴越长,油价暴跌风险越大年夜。

与此同时,原油现货平日以基准油价和贴水来确定非固定价格进行买卖营业,买卖营业中抉择原油贴水的身分很多,最核心身分的是供需关系。以沙特原油出口的现货贴水为例,贴水的涨跌一方面平滑基差的短期颠簸,在必然程度上显示出区域间原油市场短期供需状况,并影响油价走势。数据显示,自2018年一季度开始,沙特至美国、地中海的现货贴水的回落与基准油价的上涨呈现背离,这种背离与负基差一同印证当期需求偏弱的整体供需布局。

2. 原油期货价格布局影响市场买卖营业行径从而影响油价。

原油期货价格正常升水布局,是由于远期交割的货物会有利息和仓储用度,使原油远月期货价格高于近月,但若因为短期油价颠簸导致的远月升水布局加深,越过正常谋略利息和仓储资源的范围时,将推动“买近抛远”的跨月套利。数据显示,谋利性净多头持仓量与远月价差更改同向。事实上,油价因为提供面超预期的压力呈现大年夜幅下跌的历程(2014.7~2015.2、2015.10~2016.2、2018.10~2019.1),伴跟着升水布局的规复,而油价超跌后导致的升水布局加深将经由过程推动市场跨月套利的买卖营业行径,使得需求得以快速扩大年夜改变了短期供需布局,从而主导了油价的快速反弹。

相反,原油期货价格出现贴水布局,意味着市场预期未来原油需求下降,近月价格则会呈现响应的下跌。回首2018年油价走势,虽然受地缘政治等身分导致提供侧冲击影响,近月价格基础未变,但无论是现货照样远月价格在2018年7月时已发生显着下移(图7)。事实上,2018年三季度开始的经济增长信心已呈现下滑,此后2018年10月的远月价格实际已严重背离,此外,因为前期原油期货价格不停处于贴水布局,所导致的临盆商抛盘保值增产光阴前移,而徐徐开释的提供端压力终极使得油价在2018年10月触顶后呈现崩盘。

3. 裂解价差是对原油需求趋势判断的紧张身分。

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